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솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 6월만 해도 1유로에 1,790원대를 찍던 환율이 9월에 1,590원대까지 내려오는 걸 보면서, 처음엔 그냥 유로가 약해진 거라고 생각했습니다. 그런데 제가 직접 숫자를 뜯어보니 문제는 유로가 아니라 원화였습니다. ECB도, Fed도, 한국은행도 모두 금리를 올린 지금, 세 통화가 동시에 긴축으로 움직이면 단순한 공식은 더 이상 안 통합니다. 이번 글에서는 제가 이 흐름을 어떻게 읽었는지 교차환율 구조부터 차근차근 풀어보겠습니다.
1,790원대에서 1,590원대, 유로가 빠진 게 아닙니다
제가 처음 이 흐름을 추적하기 시작한 건 6월 중순이었습니다. 당시 하나은행 고시 기준으로 1유로가 1,793원을 넘나들었고, 여름 여행이나 유학 송금을 앞둔 분들 사이에서 환율 걱정이 많았습니다. 그런데 7월 말 1,658원, 8월 말 1,586원, 9월 18일 1,590원 수준까지 내려오는 걸 보면서 저는 다른 의문이 생겼습니다. 유로가 진짜로 약해진 건지, 아니면 원화가 강해진 건지 말입니다.
여기서 핵심은 교차환율(Cross Rate)이라는 개념입니다. 교차환율이란 두 통화 사이에 달러가 중간에 끼어 간접적으로 형성되는 환율을 의미합니다. 원·유로 환율은 우리가 흔히 보는 단일 시세가 아니라, 유로·달러(EUR/USD)와 달러·원(USD/KRW)이 곱해져 나오는 숫자입니다. 9월 18일 ECB 기준으로 EUR/USD가 1.1460달러, 원·유로가 1,590.76원이었으니 역산하면 달러·원은 약 1,388원이 됩니다.
제 경험상 이 구조를 모르면 유럽 뉴스가 좋을 때 원·유로도 당연히 오를 거라고 착각하기 쉽습니다. 하지만 유로가 달러 대비 강해지는 속도보다 원화가 달러 대비 더 빠르게 강해지면, 한국에서 보는 원·유로 숫자는 오히려 내려갑니다. 반대도 성립합니다. 이게 제가 6월에서 9월 흐름을 보며 직접 확인한 구조입니다.
단순히 고점 대비 11% 이상 하락했다는 사실만 보고 추가 하락을 기대하거나, 반대로 초여름 고점만 기억해 1,700원대 복귀를 기다리는 건 둘 다 이 구조를 반쪽만 본 판단입니다. 원·유로는 지금부터 유로와 원화 중 어느 쪽이 더 빠르게 움직이는지의 싸움입니다.
- 원·유로 = EUR/USD × USD/KRW 구조로 형성되는 교차환율
- 9월 18일 EUR/USD 1.1460 × 역산 USD/KRW 약 1,388원 → 원·유로 약 1,590원
- 유로 강세와 원화 강세가 동시에 나타나면 원·유로 상승폭은 상쇄될 수 있음
- 고점 대비 하락폭보다 두 통화의 상대적 움직임이 다음 방향을 결정
ECB·Fed·한국은행, 셋 다 올렸는데 왜 유로가 강해지지 않았을까
금리를 올리면 그 나라 통화가 강해진다는 건 경제 교과서에 나오는 기본 원칙입니다. 그런데 제가 직접 이번 데이터를 정리하면서 느낀 건, 세 중앙은행이 동시에 긴축으로 움직이면 이 공식이 상당히 무력해진다는 점입니다.
유럽중앙은행(ECB)은 9월 10일 예금금리를 0.25%포인트 올려 2.50%로 결정했습니다(출처: 유럽중앙은행). 미국 연방준비제도(Fed)는 9월 16일 연방기금금리 목표범위를 3.75~4.00%로 0.25%포인트 인상했고, 한국은행은 그보다 앞선 8월 27일 기준금리를 2.75%에서 3.00%로 올렸습니다. 세 기관이 같은 방향으로 움직인 겁니다.
외환시장이 더 민감하게 반응하는 건 금리의 절대 수준이 아니라 기대 경로(Rate Path)입니다. 기대 경로란 시장 참여자들이 앞으로 중앙은행이 금리를 얼마나 더, 얼마나 빠르게 올릴지 예상하는 흐름을 말합니다. 이번처럼 셋 다 올린 상황에서 시장이 주목하는 건 다음 회의에서 누가 예상보다 더 매파적으로(hawkish) 나오느냐입니다.
여기서 에너지 물가가 변수로 등장합니다. 유로존 8월 소비자물가는 전년 대비 3.2%로 7월의 2.9%보다 높아졌고, 에너지가 전체 상승률에 1.29%포인트를 기여했습니다(출처: Eurostat). ECB가 9월 인상 배경으로 중동발 에너지 압력을 직접 언급한 이유입니다. 그런데 에너지 가격 상승은 ECB의 추가 긴축 기대를 키우는 동시에 유럽 기업의 비용 부담과 성장 둔화 우려도 함께 키웁니다. 유로에 좋은 재료이자 나쁜 재료가 동시에 작용하는 구간입니다.
제 경험상 이런 구간에서 한 가지 해석으로 결론을 내리면 거의 반드시 틀립니다. 다음 회의 일정을 보면 10월 22일 한국은행, 10월 27~28일 Fed, 10월 28~29일 ECB 순으로 이어집니다. 이 세 회의에서 나오는 금리 경로 조정이 원·유로의 다음 방향을 만드는 핵심 재료가 됩니다.
IB 전망과 원화 강세, 실전에서 쓸 수 있는 판단 기준
글로벌 투자은행(IB) 전망을 찾아보면 숫자가 제각각입니다. J.P.모건은 2026년 12월 EUR/USD를 1.13으로 달러 강세 쪽을 봤고, ING는 9월 7일 연말 전망을 1.16으로 낮추면서 1개월 뒤 1.15부터 시작하는 경로를 제시했습니다. MUFG는 2026년 4분기 1.18, 2027년 1분기 1.20을 내놨고, UBS는 달러가 약해질 경우 1.18~1.20을 향할 수 있다고 봤지만 당시 가정은 Fed가 동결한다는 전제였습니다. 이후 Fed가 실제로 올렸으니 이 가정은 이미 깨진 상태입니다.
제가 직접 이 숫자들을 비교해보면서 깨달은 건, IB 전망의 목표값보다 그 안에 깔린 전제가 훨씬 중요하다는 점입니다. 각 기관이 미국과 유럽의 성장 격차, 에너지 충격, 추가 긴축 속도를 어떻게 가정했는지가 숫자를 다르게 만든 원인입니다. 평균을 내서 쓰는 것보다 전제를 확인하는 습관이 훨씬 실용적입니다.
원화 쪽 그림도 같이 봐야 합니다. MUFG의 달러·원 전망은 2026년 3분기 1,380원에서 4분기 1,370원, 2027년 1분기 1,360원, 2분기 1,350원으로 원화가 완만하게 강해지는 경로를 그립니다. 이 달러·원 전망과 MUFG의 EUR/USD 전망을 단순 곱하면 원·유로는 3분기 약 1,587원, 4분기 약 1,617원, 2027년 1분기 약 1,632원, 2분기 약 1,620원 수준이 나옵니다. MUFG가 직접 제시한 원·유로 목표가 아니라 두 전망을 교차 계산한 참고값이지만, 이 계산이 보여주는 메시지는 명확합니다.
유로가 달러 대비 1.15에서 1.20으로 올라가는 경로를 상정해도, 원화가 동시에 강해지면 원·유로 상승폭은 생각보다 제한됩니다. 1,700원대 재진입을 기본 시나리오로 두려면 유로 강세만으로는 부족하고, 원화 약세가 동시에 진행되는 조건이 필요합니다. 한국은행이 8월 인상 배경으로 수출 호조와 내수 회복, 예상보다 높은 성장세를 직접 언급한 점을 감안하면 원화가 급격히 약해지는 시나리오는 현재로선 주류 전망이 아닙니다.
실전에서 제가 쓰는 판단 기준은 단순합니다. 환율 뉴스를 볼 때 "유로가 올랐다"가 아니라 "EUR/USD가 얼마나 올랐고, 같은 날 USD/KRW는 어떻게 움직였는가"를 같이 확인합니다. 두 숫자의 방향이 같으면 원·유로 움직임이 증폭되고, 반대 방향이면 상쇄됩니다. 이 습관을 들인 뒤로 환율 예측이 크게 빗나가는 경우가 줄었습니다.
자주 묻는 질문
Q. 유로환율이 다시 1,700원대로 올라갈 수 있나요?
A. 가능성을 완전히 배제할 수는 없지만, 현재 주요 IB 전망을 교차 계산하면 2027년 상반기까지도 1,600원대 초반 수준이 나옵니다. 1,700원대가 되려면 유로 강세가 더 커지거나 원화가 예상보다 크게 약해지는 두 조건이 동시에 필요합니다. 지금 원화 체력을 고려하면 그게 기본 시나리오가 되기는 어렵습니다.
Q. ECB가 금리를 올리면 유로 환율도 무조건 오르나요?
A. 그렇지 않습니다. 원·유로는 교차환율 구조라 ECB가 올려도 한국은행이 더 빠르게 올리거나 원화 강세 재료가 더 강하면 상승폭이 제한됩니다. 이번처럼 세 중앙은행이 동시에 올린 상황에서는 절대 금리보다 각 중앙은행의 추가 인상 기대가 얼마나 다른지를 비교하는 게 더 정확합니다.
Q. 유로환율 방향을 가를 다음 주요 일정은 언제인가요?
A. 가장 가까운 일정은 10월 2일 유로존 9월 물가 속보치입니다. 이어 10월 22일 한국은행, 10월 27~28일 Fed, 10월 28~29일 ECB 회의가 연달아 열립니다. 이 네 가지 이벤트에서 나오는 금리 경로 변화가 EUR/USD와 USD/KRW를 각각 흔들며 원·유로의 다음 구간을 결정할 가능성이 높습니다.
Q. 원화가 강세면 수입 물가에는 어떤 영향이 있나요?
A. 원화가 강해지면 에너지·원자재·곡물 같은 수입 품목의 원화 환산 가격이 낮아집니다. 그동안 수입 물가 상승이 국내 소비자 물가를 압박해온 만큼, 원화 강세는 물가 안정에 직접적인 도움이 됩니다. 다만 수출 기업 입장에서는 가격 경쟁력이 약해질 수 있어, 한국은행이 금리 인상 속도를 조율할 때 이 균형점을 함께 고려합니다.
결론
6월 1,790원대에서 9월 1,590원대까지 내려온 흐름을 보면서 제가 가장 크게 바뀐 생각은 "유로가 얼마나 오르는지보다 원화가 그 움직임을 얼마나 상쇄하는지"를 먼저 봐야 한다는 것입니다. 교차환율 구조를 이해하면 유럽 경제 뉴스가 좋아도 원·유로가 오르지 않는 이유가 자연스럽게 풀립니다.
10월에는 유로존 물가 속보치부터 한국은행·Fed·ECB 회의까지 줄줄이 이어집니다. 이 일정들이 기존 금리 경로 기대를 얼마나 바꾸는지, 그리고 에너지 가격과 원화 흐름이 어떻게 반응하는지를 같이 추적하면 원·유로의 다음 구간을 한결 차분하게 읽을 수 있을 겁니다. 저는 10월 2일 물가 발표 이후 내용을 다시 정리해볼 생각입니다.